周一美股盘中传出美联储可能在本周会议上批准加息75个基点的消息，当天三大股指再度大跌。截至收盘，道指收盘重挫876.05点，跌幅为2.79%报30516.74点，盘中一度跌超千点;纳指跌530.80点，跌幅为4.68%报10809.23点，创2022年新低;标普500指数跌151.23点，跌幅为3.88%报3749.63点。值得关注的是，标普500指数较今年1月3日创造的盘中历史高位4818.62点已下跌逾20%，从年初至今，除3月份出现过小幅反弹外，基本上是单边下跌走势，特别是4月份以后，更进入了加速下跌阶段，进入了技术性熊市。

对于近期美股市场大跌的原因、影响以及后续走势，方正证券在专题报告《美股大跌，前景与影响》中指出，造成本轮美股大跌的原因非常清晰，即出现了非常不利的宏观场景组合：通货膨胀大幅上行与经济增长持续下行。首先，持续上行的通货膨胀使得美联储加息压力越来越大，本轮加息的终点利率预期已经从年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。就目前的情况来看，本轮美联储以及欧洲央行最终加息会加到多少现阶段是说不清楚无法达成共识的，因为商品价格还在上涨，CPI、PPI等通胀指标突破了历史极值，对市场而言，这是一个巨大的不确定性。而且不只是美国，欧洲央行11年来也首次宣布加息。

大幅加息之外，另一个重要风险点是市场对美国经济衰退的担心。目前美国经济增速绝对表现依然不错、失业率很低，但经济增速减速放缓已经确定无疑，存在的分歧是为了遏制通胀，本轮美国经济下行是否会进入经济衰退(Recession)，即美联储能否通过“软着陆”实现控制通胀，还是最终一定会经济“硬着陆”。随着时间的推移，目前担心经济衰退的观点已越来越多，典型的如美国前财政部长、前哈佛大学校长劳伦斯·萨默斯(Larry Summers)的观点，他认为“衰退是最有可能发生的事情，部分原因是美联储将不得不继续(抑制通胀的努力)，直到我们看到通缩”，“如果你回顾历史，你会发现，在通胀超过4%、失业率低于5%的情况下，我们从来没有过，在接下来两年内不会经历经济衰退的情况”。与此同时，与美国情况类似，欧洲经济也面临持续下行的压力。

近一次发生在“经济下行+美联储加息”组合中的美股大跌，是1980年11月至1982年8月这次，距今已经超过40年。

关于本轮大跌后美股的未来前景，从幅度来看，方正证券指出，如果按照相对悲观的预期，后续10年期美国国债到期收益率会上升到4.0%，那么标普500指数市盈率还有约15%的下跌空间。从节奏来看，历史经验的规律性较高，行情的低点绝大多数情况下都发生在“末次加息之后、首次降息之前、领先于经济基本面低点”这个时间段。

关于美股对A股市场的冲击影响机制，方正证券认为主要包括以下三种：

一是短期悲观情绪传染。但短期悲观情绪传染更多的是一种“黑天鹅”式的事件性扰动，不会有长远影响。而且从近期中美两国股市走势来看，A股已经完全走出了独立行情。

二是美国持续加息掣肘国内利率进一步下行。根据以往历史经验，美股下跌过程中，往往可能出现外资机构抛售非美元资产回流美国，从而对其他国家特别是新兴市场国家产生较大冲击，这也是市场中普遍较为担忧的影响机制。

三是股市下跌进而美国经济衰退拖累全球经济。

该机构特别提及，目前看来第三点是对国内市场潜在风险最大的影响机制。这种情况在2000年美国互联网泡沫破灭后发生过，2000年3月美股见顶随即大幅下跌，当时A股市场并未受到太大影响2000年依旧大幅上涨。但到了2001年，由美股持续大跌引发的美国经济衰退导致了全球经济衰退，当年中国出口断崖式下滑宏观经济受到很大影响，A股在2001年大幅下跌。

方正证券核心结论如下：

本轮美股大跌的原因非常清晰，即出现了非常不利的宏观场景组合：通货膨胀大幅上行与经济增长持续下行。持续上行的通货膨胀使得美联储加息压力越来越大，本轮加息的终点利率预期已经从年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。而且不只是美国，欧洲央行11年来也首次宣布加息。与此同时，市场对美国经济衰退的担心也越来越升温。

据统计，战后至今美股标普500指数单次跌幅超过15%的共有19次，其中“经济下行+美联储加息+经济衰退”组合一共发生过6次，平均下跌时间是13.9个月，标普500指数平均跌幅为28%。

目前标普500指数市盈率约为19.5倍，位于73.5%历史分位数(1954年以来)，考虑利率因素后，ERP约在32.5%分位数。给定ERP不变，如果后续长端美债利率上行至3.5%到4.0%，则对应市盈率有约6%到15%的下降空间。由于EPS变化会显著滞后于行情，前述假设下预计指数潜在下行空间小于市盈率下降空间。

从行情节奏来看，从几次发生在“经济下行+加息周期”大跌来看，股市下跌的低点绝大多数时间都出现在“末次加息之后、首次降息之前、领先于经济基本面低点”这个时间段。到目前为止，过去18次美股大跌的低点还没有在加息周期中出现过。

从美股对国内市场的影响来看，主要有三个机制：一是短期悲观情绪传染，这个现在看已经影响不大。二是美国持续加息掣肘国内利率进一步下行。三是股市下跌进而美国经济衰退拖累全球经济。

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