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全球观点:宁德时代三季报分析
2022-10-23 22:34:38 来源:雪球 编辑:

逐步来更新一下部分公司三季报的表现,首先是宁德。


(资料图)

公司22年前三季度营收2103亿元,同比增长187%,归母净利润176亿元,同比增长127%。其中Q3单季归母净利润94亿,超越21年Q4。22年的增长呈加速态势。股权投资带来的投资收益在利润中的比例提高到14%,成为支撑盈利的重要组成。

Q3的综合毛利率19.3%,低于Q2的21.85%,这是由于Q2有追溯未调价部分的收入,属于一次性的刺激;还有一个原因可能是储能占比进一步提升,目前储能的毛利率低于动力电池。Q2时个位数毛利的储能业务,已恢复到两位数,动力电池方面的盈利能力也在持续改善。当前业绩是在盈利能力未完全恢复的情况下达成的,行业需求十分旺盛。

公司动力电池的全球市占率从34.8%提高到39.3%,包括比亚迪电池的市占率都提高到14.3%,中国的动力电池产业在加速替代日韩产业。公司Q3的电池总出货大约90GWh,其中储能占比20%,相对中报13%的占比有明显提升,储能已成为公司成长最快的业务。

下半年以来,宁德的储能布局在加速,9月和10月分别与美国的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展开大规模储能的合作。这无疑只是储能业务爆发的开始,全球的储能建设方才起步,相信后续会有越来越多大单。

另一方面,碳酸锂价格仍然维持高位,甚至还在缓慢上升中。尽管公司在加大对上游企业的投资,但短期内仍难以对原材料价格形成影响。持续高位的原材料价格终会影响到需求,且考虑到成本因素,下游部分车企的新增订单在下降。要预判明年需求变化是一件比较困难的事情,新电池新车型、原材料价格、储能需求以及出口情况等都是改变需求走向的关键要素,至少在宁德看来未来市场仍是比较乐观的。

Q3新增山东济宁、匈牙利、河南洛阳的产能建设计划,项目总额接近800亿人民币。加上今年公布的贵州、厦门等地的产能计划,公司的投入需求已超过1000亿元。目前账面上1500亿现金要在安全应对1100亿应付票据和948亿有息负债的情况下实现扩张,到Q3的在建工程已经达到388亿,总体资金情况已不像过去几年般充裕。

三季度显示下游客户们的回款有所延后,公司Q3的经营所收回的资金不足100%,单季973亿收入仅收到760亿现金。一是可能对下游车企的账期相对放松,可能由于今年经济环境差、原材料暴涨等因素有关,上下游共克时艰;二是储能业务占比提高可能是重要原因,储能目前为大储能为主,大储能的客户一般为大集团,相对强势,回款周期较长,可以参照光伏组件企业的现金流情况,传统光伏大电站的客户与大储能客户比较重叠,光伏组件企业季度现金流一般较差,一般年底回款,相似的客户结构也让大储能业务回款周期会长一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情况,可以验证。Q2完成的定增缓解了不少资金压力,但在现金回流延后,建设支出大增的当下,宁德为维持扩张和经营现状的资金也仅是刚好满足。

参考江苏时代和瑞庆时代约4亿/GWh,海外5亿/GWh 的投入成本,结合新项目的投资金额推算未来的产能情况:

公司在过去几年规模迅速膨胀后,现在的扩张计划仍然不断,但毕竟基数变大,增速也不可能维持这两年这样极高的水平,但新能源事业依然在快速发展,未来仍然会有较为可观的增长水平。目前中国的电动车保有量占总汽车保有量的三十分之一,储能更是方兴未艾,究竟多少市场空间根本无法测算,所谓的天花板论根本站不住脚。新能源的企业逐步进入它们的全盛时期,但在经历了一年系统性调整后,它们的估值却进入历史上最低估的区间,这是不可持续的。我认为,这里就是下一次走牛的起点。

很多人抱怨,新能源今年业绩这么好,好消息不断,却还是跌了不少,认为新能源投资已经是过去式。但是没有一个产业的发展是一帆风顺的,哪怕是在它们势头正盛的时候,08年对于腾讯、网易、苹果、谷歌、亚马逊等等这些科技公司来说,都是如日中天的年份,业绩快速增长、好消息不断,但在金融危机的大背景下,它们都只能走出腰斩级别的下跌。比如当时的腾讯,2007年最高95倍市盈率杀到2008年的25倍左右,跌幅50%以上,而当时推出ipone惊艳世界的苹果,当时最高下跌60%以上,企业高速发展,股价腰斩。如果投资人因为这样的表现去否定这些公司,则将错过股市在金融危机后十年里最伟大的投资机会。这样的案例在历史上每个时代都存在,无数次重演,这次也会一样,只是有些人自信的认为这次不一样罢了。

查理·芒格说:“长期参与投资这场游戏,不必对50%的回撤大惊小怪”,因为哪怕你持有未来最好的公司和最好的投资机会,短期都有可能面临这样的下跌。用芒格的话来说,哪怕持有伯克希尔哈撒韦,在历史上也有三次腰斩级别的下跌。假如这些公司在大环境的危机之中基本面依然保持优秀,它们所处的行业未来依然蓬勃发展、越来越好(如果是反之,我们要思考是否自己持有的公司发生了根本性的变化),那么我们大可不必为短期的得失而苦恼。

$宁德时代(SZ300750)$

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