穿越牛熊的投资案例分析:三个维度选品双向攻击可转债
2022-12-03 19:50:26 来源:雪球 编辑:

9月底的时候,哈尔转债宣布强赎了,从上市到强赎,哈尔转债历时了三年,而我持仓的时间超过两年半,最后的一点点持仓清仓在满足强赎的前一天。

今年,即便其他持仓换来换去,但哈尔转债的持仓始终在我的持仓前五,甚至一度成为我的第一重仓。

对于低风险投资者,可转债是非常优秀的赛道,但是市场中高达几百只的品种,即便熟悉规则的投资者也很容易挑花眼。


(资料图片仅供参考)

像卡叔这样偏爱低价债的投资者,想选出防守性的强大的转债不难,虽然我嘴巴上喊着防守和稳健,但是内心还是有些痒痒的,也希望自己的转债有机会大爆发,能够成功的做到既要、又要、还要。

而在特定的时间周期里,会有一些投资品形成违背规则的市场行为,有着反常的表现,我们如果能及时抓住它,或许就可以获得超额收益。

我如此偏爱哈尔转债,就是因为哈尔转债有一个非常罕见的特性,它具备双向攻击的能力,无论市场牛熊,又或是正股涨跌,它都能给投资者带来盈利的机会,是一只标准的既能防又能攻还能妖的双向债。

对于转债的评价,我认为应该从三个维度去考核。

第一:防守维度;第二:攻击维度;第三:下修维度。

先说防守维度:

能对转债的防守性进行估值的指标,一般来说是到期收益率和评级。

1、评级越高的转债估值越贵,但是高评级债本身给的利息和到期价格会低,所以这里的贵是指到期收益率更低。

但是也不能迷信评级,因为评级有着滞后性,就像2021年被降级为AA-的孚日转债,同期同行业的搜特转债评级为AA。实际上,孚日的AA-的依据是一年前的问题,其安全性较高,而时点搜特转债的正股已经各种问题频发,AA评级依然维持到了2021年年中。

2、即便是同评级同质地的转债,到期收益也不合适绝对比大小,一个剩余时间的长的债,到期收益显然应该比短期债要高。所以到期收益低的短债防守性也可能高于到期收益高的长债。

以哈尔转债为例,评级为AA-,到期价格为112元,另外有第三年1元和第四年1.5元利息未支付。所以在2022年上半年,哈尔转债的到期保本价格为税前114.5元。而哈尔是一个5年债,所以当时剩余时间只有两年多。在大盘低迷时,哈尔的价格一度的跌至108.6元,到期税前收益超过2%。

哈尔一直是一只关注度较高的迷你债,所以从整个市场的性价比上评估,它在技术上从来看不出好的买点,今年我的买点均在112元上方。属于有一定的防守性,但是价格并不稳固地转债。

哈尔的经营一直较稳定,我认为违约的概率较低。所以,超过到期正收益就是一个我认为比较适合买入的价格了。

再说攻击维度:

先说正向攻击

一般溢价越低的转债,转债向上的走势和正股的重合度越高。比起大市值转债,哈尔的溢价率并不算太低,但是依然在可以接受的范围内。

所以正股上涨的潜质,是一个重要的考评的指标。对于正股的发展,我也认真地和公司多次沟通,学习过研报,同时还参与过某券商和上市公司的线上调研会议。

作为杯壶生产和销售的龙头企业,我认为在人民币缓慢贬值的背景下,外贸订单占比8成左右的哈尔斯,在这个周期内业绩会有不错的增长。同时公司的上半年订单也是稳中有升,这一点和孚日股份很相似,甚至增长的可能性比孚日更高。

最终哈尔斯确实交出了一份历史上最好的中报,净利润同比增长124%,这也直接推动了哈尔转债的转股价值步步走高,最终完成强赎。

再说反向攻击

如果只是低溢价,那么哈尔转债的特征性并不那么强。毕竟溢价不高,价格保本的转债其实也是挺多的。所以哈尔真正的优点在于它是一只具备反向攻击能力的转债。

作为低市值的转债,几乎早期的每轮游资行情,哈尔转债都会被光临。它和智能转债是低价转债中,两只可以无视溢价最具脉冲能力大妖债。哈尔正股在下跌阶段的任何一个阶段性反弹,都能导致哈尔转债大幅脉冲。所以,如果哈尔转债的持仓成本足够低,即便未来正股持续下跌,我们依然有可能找到解套甚至盈利的机会。

最后说下修维度

下修可以算是所有的低位高溢价债,反守为攻的机会。

哈尔转债最大的问题其实就是公司对于下修的态度,即便是2020年初,如此崩溃的行情,公司的态度依然是不考虑下修,当然我们可以理解为公司对未来经营有着非常大的把握。但是考虑到哈尔转债的攻防特征十分突出,尤其是反向攻击能力,或许可以弥补一些下修的缺憾。

同时哈尔作为一只短期债,我们也不排除公司嘴上说不要,一旦股价表现不达预期,最终依然选择下修的行为发生。

哈尔卖出之后,我选择了另外一个流通盘和哈尔转债差不多的双向债华森转债,对比哈尔转债,华森转债缺点是:溢价率更高,且历史上妖性不如哈尔突出。

但是优点是到期收益率更高,负债率更低,更重要的是沟通中,公司明确表示不排斥下修,所以它成为哈尔的替代品。可惜华森上半年一度跌至107的低位,所以我目标重仓位置设立112元,以至于华森起飞的时候,我仓位只有哈尔转债一半左右。而且也低估了华森上涨的高度,140左右便全部清仓,眼睁睁地看着它飞向200元。

小结

2017年以后,可转债的数量急剧增加,当前市场上正在交易的转债超过400只,如何选择心仪的转债,是一个非常有难度的技术活。

当我们头脑发热看着低溢价转债价格高歌猛进的时候,往往会忽略在市场转向时候,他们巨大的回撤风险。

当我们看着游资转债毫无道理的疯狂拉升时,我们也会忘记退潮时,他们崩溃的走势。

当我们看着高收益债的利息流口水时,结果也许是在市场狂欢中,我们看着他们因为高溢价而纹丝不动的走势。

所以就低风险投资者而言,在投资中,最值得学习是选债的理念。

我们从三个维度去评估分析出攻守最均衡的转债品种,方能发挥可转债这个品种最大的优势。

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