$贵州茅台(SH600519)$$海天味业(SH603288)$$伊利股份(SH600887)$

(资料图)

短短几日内，我国关于疫情防控政策发生了翻天覆地的变化，继二十条优化措施后，近日又发布了“新十条”，各个省市地区对此做出回应，表现为风险区域封控更加精准、全员核酸检测取消并且除特殊场所外的公共场合不再查验健康码等等。

专家表示，虽然奥密克戎病毒的传染性非常强，但致病性、重症化比例明显降低，未来新冠感染将会变得像感冒一样常见，所以要像感冒一样平常心对待。

在此背景下，我们居民的生活有望随着防控放开恢复正常，但在当下阶段仍然展现出“不敢出门”的现状，与之对应的便是消费仍然没有明显回暖。

但消费作为拉动我国经济的三驾马车之一，且近年来已经成为经济增长的最大动力，或将成为明年我国经济复苏的重要动力。

一、出口压力凸显，投资、消费将成为拉动经济的抓手

由于前期高通货膨胀问题，国外市场在近几个月来迎来了加息周期，且加息的步伐仍然没有停止，而据悉在货币紧缩周期后大概率会迎来经济的衰退。

迄今为止，诸多海外机构预期美国、日本、欧洲均将在2023年陷入经济衰退，且欧洲一些国家已经有经济衰退迹象。

而国外市场的经济衰退将直接影响着我国的出口压力，国外需求减弱导致进口减少。根据相关统计数据，11月份我国出口总值同比下降8.7%（以美元计）。

虽然我国经济会面临一定的出口压力，但实际情况是，疫情反复和地产下行两大因素逐渐消失，将在消费和投资层面拉动我国经济复苏。

12月6日中央政治局会议召开，为2023年国内整体经济工作定下基调，此次突出了消费和投资的关键作用。

我们由此推测明年二级资本市场的主调或仍然围绕此展开，其中房地产板块在最近政策刺激下明显反弹，财务风险有所解除，后期需要关注购房需求的市场；

而消费市场虽然也有所反弹，但由于促消费政策有限以及当前正处于疫情传播的关键时期，消费市场表现较差。

但反过来讲，当前消费表现较差将给明年预期增长提供空间。今年1至10月份，全国社会消费品零售总额为36.1万亿元，同比仅增长0.6%，未来随着各地防控政策趋于稳定、大家对疫情接受度提高，消费有望持续恢复。

二、消费细分行业梳理，哪个赛道更具投资价值？

首先我们先从促消费政策的角度看一下，2022年汽车、家电家居促消费政策发力明显，尤其是汽车下游消费表现良好。

今年汽车消费最大的一个政策是和购置税相关，即相关政策在今年5、6月份开始实施，排量乘用车购置税减半一直到今年年底，新能源车免征购置税现已延长至明年年底，此政策发布以来，今年汽车销量明显增加。预计明年新能源消费仍然会受到刺激，新能源汽车渗透率快速提升，但排量乘用车增长或需要警惕，以及随着新能源汽车销量基数扩大，增速下滑或也需要注意。

除此之外，各地区对家电家居消费也有一定政策，但家电家居的消费不能完全靠政策驱动，房地产需求提升带动销量增长才是最主要的原因。

今年在地产政策带动下，房地产成交额有明显回暖，我们因此认为房地产市场的需求仍然存在，未来随着经济的稳定或者消费的复苏（居民信心恢复），地产以及家电家居行业尚有提升空间。

其次我们再来说一下其他消费行业，广义来看包括很多细分行业，渠道端有商贸零售，主要为一般零售超市、专业连锁等，商品端主要为食品饮料行业、美容护理、纺织服饰，甚至还有社会服务（包括酒店餐饮、旅游及景区、体育）等。

从盈利角度来看，商品销售要好于渠道销售，从而具备较高的投资价值。

所以我们主要来看看商品消费端。

食品饮料行业我们之前刚分析过白酒行业，压力其实是客观存在的，但白酒之所以反弹那么多，一方面是因为它之前的估值下降了很多，另一方面就是大家对于消费的预期，而且白酒还是比较能抗的，维持住价格就不至于有太差的表现。这些观点我们在之前的行研都提到了，不知道大家把握住反弹了没有呀。

调味品行业、乳制品行业是食品饮料行业除白酒外值得一提的行业，它们二者面临的压力便要明显大于白酒行业，且乳制品面临的情况要差于调味品，但我认为它们的复苏逻辑是一样的。

除此之外，美容护理、纺织服饰有较大占比的线上业务可能受益于疫情回暖预期略小。

最后是社会服务行研，包括酒店餐饮、旅游景区等，它们目前率先进入炒作阶段，我认为主要是因为前期较差表现带来的弹性更大，而且它们的业务相对更集中，预期回暖速度更快。

然而，在无法搞清楚未来消费需求将如何表现的背景下，我们还需要结合估值和历史业绩去预测当下的投资价值。

最后，我们就简单看一下各个行业的历史业绩和当前的估值。

首先是食品饮料行业，2022年前三季度行业营收总规模7168.66亿元，同比增长5.99%，较2021年15%的同比增速明显下滑，净利润则同比增长11.85%，但行业估值要明显小于2021年之前，也就意味着如果2023年食品饮料行业恢复之前的增长，业绩和估值均有提升空间。

而通过我们的分析，我认为是可以期待的。目前来看，在近十年间，食品饮料行业估值没有那么低，但考虑消费升级等底层逻辑，目前的估值已经是近几年的低估区间了。

其次纺织服饰、美容护理行业情况类似，估值均比较低，但它们偏向于可选消费，预期回暖速度要慢于整体消费行业。同时因为盈利水平较低，它们的投资价值也弱于食品饮料行业。

最后是社会服务行业，因为极低的业绩表现，它们的估值目前较高，但因为它们的恢复空间很大，所以具备炒作空间，但炒作有风险，投资需谨慎。

三、总结一下

总的来看，我认为消费复苏这条主线是值得关注的，尤其是食品饮料行业，虽然现在仍然受到疫情的扰动，但目前预期向好，有望成为明年拉动经济增长的主要一份力量。目前行业整体估值尚可。

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