从周一的价格走势来看，美联储与市场的互动可能沦落成双方都不能获益的局面，这个景象更常见于那些缺乏公信力的发展中国家，很难想象其居然发生在系统重要性央行，而且还是全球最强大央行身上。如果美联储不能迅速重建其在抗击通胀方面的公信力，那它面临的就不只是“不赢”的问题了，一些本来可以避免的对美国及其他地区的伤害可能也会由此显现。

这个痛苦的过程我们在一些发展中国家早已司空见惯：

首先，因为对经济形势的误判或政策惯性或两者兼而有之，美联储落后于现实，抗通胀的信誉受到影响。

然后，央行低下骄傲头颅，承认通胀过高，偏向鹰派政策表述并开始采取必要措施。

第三，这种迟来的改变非但没让投资者安心，还令市场和央行渐行渐远，投资者暗示当局应采取更激进政策措施。

最后，央行发现自己陷入两难困境，如果顺从市场更鹰派的预期可能导致经济陷入衰退，如果为了最小化衰退风险而允许危险的通胀持续更长时间，通常又得不偿失。

记住上面这个发展顺序，让我们再回顾下本周一发生的事情吧，要知道现在距离美联储加息25基点并暗示会进一步升息只过去了不到一周。

在向全国商业经济协会发表的讲话中，鲍威尔为树立外界对联储抗通胀决心的信任，暗示美联储愿意在5月份加息50个基点，而且以后会议上也可能这么做，只要能达到稳定物价的目标，就算提高到中性利率以上也在所不惜。但是从美债市场的名义收益率、收益率曲线以及盈亏平衡通胀率看，市场不但没有就此安心，反而走的离美联储更远了。

虽然俄罗斯对乌克兰的入侵加剧了美联储的政策挑战，但联储现在所处的困境是它自己制造的，周一事态的发展就是明证。

大约一年前有关通胀威胁的证据就已经很充分了，但美联储坚持其所谓的通胀“暂时论”直到去年11月底，好几个月前我就说了，这完全是联储历史上最糟糕的通胀预测之一。即使后来其总算放弃使用“暂时性”这个词，但还是顽固的踩在刺激政策油门之上。你们想象得出其政策失调有多严重吗?直到本月早些时候，美联储还在通过资产购买计划给市场注入流动性，没错，包括公布数据显示2月份通胀率达到7.9%的那一周。

几个月来，我一直在说美联储应该弄清楚为什么它的通胀预测错的如此离谱，解释下如何改善对当前通胀动态的理解和预测，立即停止注入流动性并开始加息周期。那时候我的建议是美联储不要跟着市场走，而是应该放松油门并开始“轻轻”踩刹车，而鲍威尔周一的表态是“必须重重踩刹车”。

彼一时，此一时也。现在呢? 美联储是否仍有最佳的政策选项?

我担心现在为时已晚，美联储的信誉受损太多，距离“最佳政策”遥不可及。 美联储没有找到方法来遏制通胀预期，实现其双重使命，避免经济遭到不当伤害，该央行目前不得不在两个错误选项挑出相对不那么糟的：一个是即使引起衰退也要推动通胀达到目标，一个是让危险的高通胀保持到2023年较晚时间。

太多发展中国家都熟悉这种可怕的取舍。他们的典型反应之一或许也能告诉我们什么是现在对美联储诱惑力最大的，那就是希冀经济完美复苏——生产率增长，供应链快速回复，劳动力参与率大幅上升，金融市场持续坚挺，靠着这些把央行从自己挖的大坑中拉出来。

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