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二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。

信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。

主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8月。

客观方面，我们预计乐观情况下，6-7月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。

因此，我们预计三季度开始，信用可能会结束短暂的收缩过程，重新回到扩张的趋势上来。

风险提示：宏观经济复苏存在不确定性，或将影响稳增长政策，进而影响信用投放；地方政府债务化解的具体推进节奏具有不确定性。

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