2020年，军工行业整体营收和归母净利润均加速增长，从我们跟踪的105只标的来看，2020年共实现营收4896.63亿元，同比增长11.77%;实现归母净利润共330.79亿元，同比增长40.04%。分板块看，国防信息化与材料板块归母净利润增速最快，分别达到122.73%和64.34%;分产业链看，上游企业归母净利润率先加速增长，2020年同比增速达到57.13%。

从合同负债、存货、员工数量等前瞻性指标来看，下游整机厂合同负债同比增长23.61%，反映军工订单旺盛;军工上市公司整体存货同比增长22.60%，体现军工企业产销两旺;从员工数量来看，上游企业员工总数有所增加，体现其已积极扩产。

2021年一季度，军工行业整体营收与归母净利润分别同比增长34.32%、150.57%。分板块看，国防信息化板块增速继续保持领先;分产业链来看，上游多家企业不仅同比业绩高速增长，环比也在增长，2021Q1单季度营收创近年来新高，体现了军工上游企业的高景气;中游的中航机电、中航电子、中航重机等标的一季度收入维持在高位，体现了上游高景气已开始向中游传导;未来下游也有望迎来高景气。整体而言，上游增速最高，高景气将向中下游传导。

自2020年6月30日军工板块行情启动以来，已有10家标的股价上涨超过100%，主要集中在产业链两端，中游涨幅滞后。从估值看，上游企业估值并未显著扩张，中游业绩兑现后估值将进一步下降。

“十四五”规划建议提出加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。我们认为，在建军百年奋斗目标牵引下，军工行业有望迎来中长期高景气。当前，军工上游、下游标的涨幅明显，中游标的涨幅滞后，随着中游企业业绩开始提速，预计未来中游标的也会有较好表现。

我们看好军工板块未来表现，建议重点关注以下三条主线：1)装备放量：航天电器、中航光电、国睿科技、中航机电、睿创微纳、鸿远电子、大立科技、中国海防、天箭科技;

2)渗透率/单机价值量提升：高德红外、紫光国微、北摩高科、七一二、宏达电子、新雷能;

3)实战化训练：航天发展。

风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟;装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

关键词： 下游 整机厂 合同 负债