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（来源：基金决策宝）

受外围市场拖累，早盘大幅低开，随后多头拼死抵抗，指数一路震荡上行，临近午间收盘时各大指数上演绝地反攻，翻红！

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那一刻，多少人以为上周五的"奇迹日"要重演了？结果午后画风突变，市场再度震荡走弱，午间那点涨幅被打回原形，收盘依旧是一片惨绿。积弱难返这四个字，今天写得淋漓尽致。

但这些量基本是午后放的——越跌越放量，尾盘放量最猛。这说明什么？卖盘在加速放大。反观午间那波拉升，几乎没放什么量，说明市场上涨根本不需要放量，有真实的买盘就能轻松带起来。

问题恰恰出在这里：现在买盘枯竭，卖盘无尽。场外资金死活不愿进场，场内机构和基金因为基民赎回压力被迫卖出，形成恶性循环的多杀多格局。

板块方面，白酒一枝独秀，遥遥领涨。

原因很朴素——避险。资金在恐慌中寻找确定性，白酒筹码估值够便宜，成了避风港。这和银行上涨的逻辑还不一样，银行好歹有红利托底，白酒靠的纯粹是扩内需的消费预期。除此之外，医疗服务和港口航运偶有表现，大概率是某些ETF被资金被动买入带动的。

Cold Dew

袅袅凉风动 凄凄寒露零

盘中最惊心动魄的当属元件板块：开盘下探跌近7%，盘中快速拉红一度涨超3%，收盘依旧跌了2个多点。这个板块是海内外AI硬科技的风向标，它的剧烈波动直接映射出科技线多空博弈的惨烈程度。

而午后真正把大盘拖进沟里的，是半导体——收盘跌幅比开盘下探还深，叠加软件开发的走弱，软硬件一体把下午的盘面彻底带崩了。

但如果你只看到恐慌，那就错了。

从估值角度看，科技股已经跌得足够多了。不妨看看韩国的海力士——目前市值1000万亿韩元，三季度净利润40万亿韩元，全年利润预计突破100多万亿。

更关键的是，海力士直接拿出100万亿韩元做回购注销。假设明年利润持平，再做一个100万亿的回购，1000万亿流通市值的股票，明确的增量资金就有200万亿，股价想跌都难。

这个案例揭示了一个铁律：高增长、有利润、有现金流、有回购注销能力的公司，股价支撑是很容易找到的。

A股有没有这样的标杆？有，美的集团。今年累计完成133亿回购，其中118亿是回购注销。目前市值6000多亿，年利润400亿，一个非成长股能撑起6000亿市值，靠的就是持续不断的回购注销。

把美的和中际旭创放在一起对比，结论就很清晰了：美的市值6674亿，前三季度利润400多亿；中际旭创市值6856亿，前三季度利润278亿，两者估值仅略高。

而按照中际旭创目前的增速，明年总利润将突破500-600亿甚至更多。以此推算，目前的中际旭创绝对不贵。

这种间接比较可以延伸出很多结论——即使鬼故事满天飞，现在大量科技股的估值已经足够便宜，再往下跌，就是情绪推动下的不合理杀价了。

寒露至，秋意浓

Cold Dew

那么问题来了：谁在卖？

最新公募基金三季报显示，科技持仓占比从60%降到40%，看似大幅减仓，但考虑到股价本身的下跌，折算下来公募基金实际卖出的份额仅3-4%，约等于没卖。

这波下跌的真正推手是险资，但险资并非从头到尾都在卖，而是在下跌循环形成后推波助澜了一把。至于游资和散户，更不是主要做空力量。

换句话说，市场上绝大多数资金并没有卖，这波下跌是由一小部分资金主导的。美联储加息抽水导致流动性开始崩塌，向下预期一旦形成，越跌越崩，形成负反馈螺旋。

要打破这个死循环，需要的就是国家队和产业资本持之以恒地买入。

至于基民赎回的担忧，历史数据告诉我们：尚不至于引发系统性冲击。2021年牛市结束后，混合型基金从2022年1月之后陷入持续赎回，但每月赎回规模并不算大，且跟股市涨跌关系不大——涨也赎、跌也赎，甚至涨得多赎得更多。

真正让基民慌了的只有2024年1月千股跌停那一次，当月赎回1495.81亿份，是史上最大单月赎回。而今年牛市结束后的7、8、9三个月，赎回量极小，9月份仅赎回22.74亿份，相对于8月末24846.82亿份的基金总规模，赎回比例不到千分之一。

所以结论很清楚：公募基民不至于造成A股系统性动荡，但他们漫长且持续的赎回，确实在制造真实的失血。

市场不缺机会，缺的是信心。而当估值已经足够便宜的时候，信心迟早会回来。

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