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11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，研究部署用好用足政策工具有关工作。政策组合拳落地后，多家券商第一时间发布解读。　　综合各方观点，券商普遍认为，本轮政策在市场波动加大的背景下释放了明确的稳市信号，两项结构性货币政策工具从应急安排转向常态化、制度化安排，护盘式回购、主动ETF、两融机制等配套举措同步发力，兼顾短期预期修复与长期制度建设，有望改善市场资金供求、提振投资者信心。　　值得注意的是，11月3日，央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作，金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10bp。公告发布后，国泰海通、中信证券先后披露各自中标100亿元，东吴证券中标50亿元，国投证券中标60亿元；广发证券、东方证券、招商证券、国信证券、平安证券、长城证券、国联民生、华福证券也宣布中标。仅已披露金额的几家券商，合计就拿超340亿元。　　稳市信号明确，政策工具从应急承诺升级为制度承诺　　多家券商首先聚焦于本轮政策释放的信号意义，认为监管在市场走弱时及时表态，工具属性的转变比单一操作本身更值得关注。　　中信证券表示，此次政策推进体现了监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解悲观情绪、修复风险偏好，中期则有望通过机构配置与回购增持改善资金供求、增强市场承接能力。　　平安证券同样强调信号意义，指出这是该工具创设以来的第三次操作，也是金融管理部门在近期市场波动背景下又一次及时、明确的表态，向市场传递了清晰而积极的政策信号；在外部环境复杂多变、市场波动有所加大的背景下，央行及时启动互换便利操作，释放出维护市场平稳运行的明确信号，有助于稳定投资者预期，机构踊跃参与本身，也表明专业投资者对中国资本市场长期前景的坚定信心。　　中泰证券则从政策底的角度分析，认为多部委稳市场政策组合拳有望进一步强化市场底信心，央行明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，为市场提供流动性托底，政策底从应急承诺升级为制度承诺，体现信心层面的重要信号。　　华福证券的视角更为全面，认为本次一揽子稳市政策从结构性货币工具、上市公司回购制度、权益产品供给、融资融券交易机制多个维度同步推进，相关安排兼顾短期预期修复与长期制度建设，持续完善资本市场内生稳定体系，稳步提升市场韧性，为资本市场平稳运行提供支撑。　　两项货币工具扩容降费，从盘活存量到引入增量协同发力　　围绕互换便利第三次操作和回购增持再贷款降息，机构普遍认为两项工具一增一降、协同发力，构成本轮政策的资金投放主线。　　中信证券测算认为，互换便利仍有近4000亿潜在落地规模，信号功能大于资金投放。截至2025年末累计操作金额1050亿元，占首期额度约两成；从参与机构收益看，核心结论在于，参与机构的一年期回报显著，至今仍保持较好回报。　　平安证券则从机制变化切入，指出此次SFISF机制安排有三方面重要变化：一是参与面有所扩大，申报机构由此前的20家增至31家，覆盖面从头部机构延伸到更多中型券商和公募基金，有助于缓解非银机构内部的流动性分层；二是成本有望继续下行，前两次操作的中标费率已由20个基点降至10个基点，座谈会进一步提出适当降低互换费率、优化质押和操作模式；三是需求明显升温，本次申报额度接近前两次操作的合计规模，反映机构对工具的认可度和使用意愿显著提升。　　长城证券进一步从机制本质出发，指出本轮一年期可展期的制度安排，标志着工具已从试点举措转向常态化、市场化的资本市场流动性托底工具，SFISF属于存量流动性再分配，不新增基础货币，在稳住资本市场的同时，保持宏观总量政策稳健性；相较于传统融资方式，机构无需减持权益资产，仅通过资产结构优化，即可提升抵押品资质，拓宽银行间市场融资渠道。　　华创证券更关注成本端的影响，认为互换便利常态化推进与费率调降，系统性降低了非银机构自营资产负债表调配成本，本次第三批操作涉及31家机构、申请额度新增超过1000亿元，体现了非银机构对流动性置换工具的主动需求，互换费率在前期10bp至20bp水平上继续下调，直接压缩了非银机构成本，激励券商自营在权益底仓中长期持有优质权益。　　万联证券研究所所长郦彬则立足业务落地节奏表示，互换便利招标再次启动，预计申报成功后尽快将增量资金投向资本市场。　　回购、ETF、两融多措并举，市场内生稳市功能持续强化　　在货币政策工具之外，券商还重点关注护盘式回购规则优化、主动ETF加快建仓与两融逆周期调节等配套安排，认为稳市机制正从外部输血向内生造血延伸。　　中泰证券判断，稳市机制从外部输血转为内生造血，市场或迎来增量资金。主动ETF累计350亿元募集资金可以为市场持续引入增量资金；相比2026年1月融资保证金比例曾由80%上调至100%以压杠杆，本次答记者问明确“适度释放融资空间”。逆周期调节由收转放，说明监管判断当前市场风险已出清至可容忍区间。中泰证券同时注意到，证监会重点强调了“重要指数成份股公司、龙头科技股公司按照要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理”，体现证监会托底指数底部和近期高位重挫科技龙头的决心。　　华福证券则认为，本次证监会优化护盘式回购相关安排，在提升回购便利度的同时强化制度约束，一方面把股价破发新增为护盘式回购触发情形，取消上市满六个月的限制以及开盘、收盘集合竞价阶段的申报限制；另一方面对上市36个月内、存在超募资金的上市公司提出明确的回购履职要求，推动从年度现金分红、超募资金中计提回购专项基金，构建起闭环资金机制。华福证券同时表示，推动首批主动ETF加快落地与统筹优化两融风控指标，兼顾增量资金引入与存量流动性激活，从产品供给与交易机制两端同时发力，有助于改善市场资金面、稳定市场预期。　　华创证券则进一步测算认为，若后续融资保证金比例由现行的100%适度回调，投资者的初始杠杆倍数将由1.00倍提高至1.25倍，理论上为全市场释放约25%的增量融资空间。华创证券还表示，首批18只主动ETF募集超350亿元，监管层明确表态引导和鼓励上述基金“加快开展投资建仓”，为四季度A股市场注入直接的增量流动性。　　中长期夯实稳定基础，券商板块修复机会受关注　　从政策对市场影响来看，机构沿短期与中长期两个维度展开，认为工具协同将先稳预期、再塑机制，并将目光投向直接受益的券商板块。　　落实到板块上，中信证券表示，稳市场政策协同发力，有望推动券商板块估值与盈利修复，建议关注资本实力雄厚、机构业务领先的头部券商。　　中泰证券同样看好券商的相对收益机会。一是政策底信号强烈，从政策底到市场底，券商股相对收益明显。二是互换便利扩容并将降低费率、优化质押模式，叠加市场底部估值的长期吸引力，有助于券商自营业务利差增厚。三是两融风控指标统筹优化在即，融资空间释放直接利好两融利息收入；4400亿元回购增持贷款签约对应的市值管理、回购服务等机构业务亦有望增厚券商业绩弹性。

关键词： 证券 融资 贷款 投资 上市 中信证券 中