不管是社融总量还是企业信贷，3月的融资数据都在改善。不过结构上，短贷和票据冲量的占比依然较高，反映了内生经济动力还有待增强;而居民部门贷款的企稳或需要政策继续发力，再加上4月的消费、生产可能都要受到疫情一定的扰动，接下来整体信用扩张的速度仍有待观察。

根据4月6日国常会提到的“部署适时运用货币政策工具”、“增加支农支小再贷款”、“设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款”，我们认为，央行仍将继续发力宽信用，不过降息不是常态;而财政也会更大力度支持基建的回升;还有越来越多城市的地产政策在积极调整。但短期经济恢复受到疫情的影响较大，经济和融资需求的恢复还是需要看疫情什么时候可以过去。

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一季度融资实现“开门红”

2022年3月新增社融4.65万亿元，同比多增1.27万亿元，明显超Wind一致预期(3.63万亿元)。社融存量增速重新回升至10.6%。结合1-2月社融数据看，今年以来融资政策明显发力，一季度社融总量甚至超过2020年一季度。从结构上看，3月人民币贷款大幅增长，同比增幅超过1月份，和政府债一同拉动整体社融。此外非标也在3月出现同比的多增。

3月政府债净融资7052亿元，同比多增近4000亿元。从实际发行看，一季度地方债合计发行1.82万亿元，达到全年地方债额度3.65万亿的一半。而且从财政支出进度看，模拟得到的财政收支差额明显高于历史同期，在“早发行”之外，也可以看到“早使用”的落实。专项债是各级政府实施积极财政、扩大有效投资的重要着力点，因而预计二季度地方专项债仍将保持明显前置发行，对社融增速起到支撑。

非标方面，委托贷款和信托贷款融资继续受监管约束，其中信托贷款规模仍在收缩。未贴现承兑汇票新增规模也偏低(新增286亿元)，与票据融资的大幅增长相对应。

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融资结构：需求仍然偏弱

3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增4000亿元，其中企业部门信贷大幅多增，而居民部门同比继续负增长。

企业部门：票据和短贷占比偏高，中长贷有所改善。由于逆周期政策继续发力，票据融资和企业短贷继续大幅新增，分别同比多增4700亿元和4300亿元。这两项和1、2月份的时候是类似的，一方面是银行信贷额度充裕，以票冲贷的意愿较强，另一方面也与再贷款、碳减排支持等定向宽信用工具的增加使用有关，这些工具多是以短期贷款的形式。而票据和短贷的占比依然偏高，也意味着融资需求偏弱，经济内生动力仍待进一步走强。

不过，3月的企业中长贷表现已有所改善。尽管同比仅多增148亿元，但去年一季度基数很高，所以今年1.34万亿元的新增中长贷规模在历史同期中也处于高位。我们认为，这主要与政策持续发力下基建投资的回暖有关，包括央行银行家问卷也显示，1季度基础设施贷款需求指数大幅回升6.5个百分点至70.3%，相比之下，制造业和地产行业贷款需求指数增长未明显高于季节性。

居民部门：短贷、长贷继续同比收缩。在2月居民短贷和中长贷均出现负增长以后，3月居民新增短贷长贷双双转正。但相比去年同期，依然大幅少增，拖累整体信贷表现。结合克而瑞中心的数据，3月30个重点监测城市新建商品住宅成交面积同比下降47%，地产市场表现依然处于“冰点”。再加上3月下旬以来多地疫情散发，防控再度收紧，可能对地产销售构成一定冲击。不过从趋势上看，地产政策或将继续积极调整，在疫情过去之后，大城市房地产还是有望迎来回暖。

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M1同比保持低位

受益于融资改善、信贷派生增加，3月M2同比回升0.5个百分点至9.7%。再加上近期财政支出积极，财政存款明显收缩，对M2的增长也有贡献。3月M1同比与上一月持平，为4.7%，或与房地产销售依然偏冷有关。这可能也意味着，接下来M1仍将在低位徘徊。

总体来看，不管是社融总量还是企业信贷，3月的融资数据有所改善。不过结构上，短贷和票据冲量的占比依然较高，反映了内生经济动力还有待增强;而居民部门贷款的企稳或需要政策继续发力，再加上4月的消费、生产可能都要受到疫情一定的扰动，接下来整体信用扩张的速度仍有待观察。

根据4月6日国常会提到的“部署适时运用货币政策工具”、“增加支农支小再贷款”、“设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款”，我们认为，央行仍将继续发力宽信用，不过降息不是常态;而财政也会更大力度支持基建的回升;还有越来越多城市的地产政策在积极调整。因此我们认为融资持续回暖的方向是比较确定的，但需要等待疫情完全过去后，届时融资结构上也有望继续改善。

关键词： M1同比保持低位 新增人民币贷款 人民币贷款 企业信贷