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地产行业分化不变 优秀地产民企债券发行的限制正在消融
2022-05-18 09:58:53 来源:金融界 编辑:

高信用企业份额崛起和行业整体信用风险可控,这并不矛盾。前者是指,行业盈利能力、收入增幅可能都会大幅分化。后者是说,大多数企业仍能存续,地产类债券清偿的规模和比例可能高于市场预期,债券投资者可能过于悲观。我们认为,对高信用公司来说,其仍然会同时受益于行业周期性的政策宽松和市场份额,尤其是盈利占比的持续提升。

▍三家民营公司公告债券发行方案或计划。

碧桂园公告:注意到有媒体报道指本集团将发行人民币债券,目前公司拟向专业投资者公开发行一期面值不超过人民币5亿的公司债券,但截止公告日仍只在计划阶段。龙湖集团公告:将在5月18-19日在国内发行5亿元公司债券。美的置业公告:计划发行不超过10亿元公司债券。

▍优秀地产民企债券发行的限制正在消融。

我们认为,无论是信用违约掉期还是信用风险缓释凭证,都是适当增强市场投资者信心的工具。债券市场仍有一些工具,有助于民企恢复融资能力。此外,相关企业的行动,也意味着监管对民营房企发债额度的管理,持更积极态度。我们认为,信用风险终究是可控的。

▍行业分化不变,不宜夸大“困境反转”。

我们认为,不应低估政策在融资侧支持的决心,但也不宜夸大政策在融资侧支持的影响。政策的意图是防范信用风险,不是扶持某些房地产公司发展。所以我们认为,政策仍需依托市场机制,背靠企业信用开展,不会直接对民营房地产公司债券发行托底。政策会有效提振债权人的信心,考虑配合需求侧政策,一些民企走向债券展期甚至违约的可能性可能明显下降,但这并不等于这些企业不需要缩表。

▍稳住信用意味着缩表。

我们认为,部分企业如果要稳住信用,就不得不进行缩表。缩表意味着,公司拿地可能持续谨慎。全国性民营企业在集中拿地表现慎重并非偶然,这说明了企业信用扩张下债务和资产结构不匹配,过分依赖借新还旧,从而在信用收缩期必须净去化库存。企业一段时间不拿地,可能造成货值结构畸形,又会进一步影响销售。缩表还意味着,部分企业盈利能力可能位于行业下游,股东权益需要让渡于债券持有人权益。

▍风险因素:

需求刺激政策无法取得效果的风险;相对于收入和财富增长预期,当前按揭利率定价仍然偏贵的风险。

▍投资建议:看好高信用企业。

高信用企业份额崛起和行业整体信用风险可控,并不矛盾。前者是指,行业盈利能力、收入增幅可能都会大幅分化。后者是说,大多数企业仍能存续,地产类债券清偿的规模和比例可能高于市场预期,债券投资者可能过于悲观。我们认为,对高信用公司来说,其仍然会同时受益于行业周期性的政策宽松和市场份额,尤其是盈利占比的持续提升。我们看好高信用蓝筹地产开发企业,推荐保利发展、万科A/万科企业、金地集团、招商蛇口、华润置地、绿城中国、华发股份、滨江集团、美的置业和龙湖集团。

关键词: 地产行业分化 地产行业 优秀地产民企债券 民企债券

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