近日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上介绍，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，适用机构包括银行理财公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等。

这是央行首次专门针对非银机构大额赎回、阻断债市负反馈循环设计的流动性支持工具，构成了宏观审慎管理的一项新工具。多家理财公司认为，这是债券市场稳定机制的制度化补充，对理财公司具有重要意义。

债券市场迎来“稳定器”

前期，央行已就这项工具进行研究探索，并与市场做过多次沟通，如今可以说是“呼之欲出”，后续央行将在公开市场业务公告中明确工具操作相关要素。

“设立这一工具的目的是建立债券市场稳定机制。”据潘功胜介绍，工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景时启用。

2022年末国内曾出现理财产品大规模赎回，彼时由于债市大幅调整，以债券资产打底的理财产品净值连日下跌，引发了投资者的集中赎回。理财公司被迫抛售资产，资产管理规模也随之收缩，市场波动进一步放大。

“这一工具的推出，吸取了2022年以来多次流动性事件教训。”华泰证券分析师史进峰认为，新的流动性支持工具旨在切断极端情形下债市“抛售—净值下跌—进一步赎回”的负向循环，提升市场韧性，对债市稳定、非银机构风险防控有实质支撑。

债市负反馈效应带来的影响不只是理财市场的规模收缩。“更深层次的影响在于投资者信心受到冲击，部分投资者对理财产品净值波动缺乏充分预期，后续理财行业普遍加大存款类资产配置来优化产品净值波动与流动性水平，收益弹性收窄，整体风险偏好被动趋于谨慎。”施罗德交银理财方面表示。

业内普遍认为，这一工具是债券市场稳定机制的制度化补充。中金公司研报认为，工具有助于减少债券市场流动性冲击，缓解银行债券头寸浮亏、理财赎回风险，增强资产负债表稳定性。施罗德交银理财方面表示，对理财公司而言，工具的价值在于当市场出现群体性赎回时，能争取时间并切断“赎回—抛售”的负反馈，避免被迫在低位处置资产、使持有人利益受损。

“这一工具的设立对理财公司的投资管理具有重要意义。”汇华理财方面对上海证券报记者表示：一方面，工具对理财公司提供极端赎回时的流动性支持，能够弱化市场“羊群效应”，避免被动抛售债券、放大净值回撤，能有效缓解尾部流动性折价；另一方面，这将提升理财负债管理和资产配置的可持续性，增强理财产品管理的稳定性。

应强化日常流动性管理

债券市场的负反馈效应，往往使得理财公司在极端情况下面临较大的流动性管理压力。但在业内人士看来，工具设立的初衷并不是为非银机构“常态化兜底”，而是强调“特定情景+抵押+审慎条件”，意在平衡稳定与维护市场纪律。

在兴业证券首席经济学家刘郁看来，工具适用机构需要满足宏观审慎要求，在获取资金时也要提供高等级抵押品。这就要求机构日常需要做好更严格的内控工作与指标管理。

对于理财公司而言，流动性管理应当作为一项日常的重点工作，不能因为工具的设立形成“兜底幻觉”，预计也不会对资产配置行为产生较大影响。

“工具的推出，能够缓解极端情况下的尾部风险，但启用门槛相对高，并非常规的流动性管理工具。”汇华理财方面认为，理财公司仍应持续审慎进行流动性管理。因此，理财公司的流动性管理与资产配置不应因工具的设立，而主动承担更高流动性风险，这并非工具设立的初衷。

施罗德交银理财方面表示，工具增强的是极端情景下的应对能力，但不能替代日常流动性储备和压力测试，理财公司的“安全垫”仍需精细化分层。

某股份行理财公司人士向记者坦言，在经历过债市波动事件之后，银行理财行业不断反思避免的方法，比如理财产品规模加速扩张时的防御性配置，加大国债期货等对冲工具运用，同时也向监管部门反馈建议，关键时候需要顶层力量介入、稳定债市运行等，“从结果看，这方面的呼吁已经得到监管层的响应。”

关键词： 流动性 工具 债市 债券市场