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7月28日，摩根大通最新发布报告，将联想集团评级由"中性"上调至"增持"，目标价由20港元大幅上调至30港元。该行认为，联想AI服务器业务增长和盈利能力改善，已足以覆盖PC业务的不确定性，未来股价上行空间将主要由ISG基础设施方案业务驱动。

报告指出，联想正获得快速增长的AI相关客户需求，在服务器定价改善和经营杠杆释放的推动下，ISG利润率有望在未来数季进一步提升。摩根大通预计，联想2027财年ISG收入同比增长约60%，经营利润率由2026财年的0.4%升至5%，显示服务器业务正由规模扩张进入利润加速兑现阶段。

AI服务器成为本轮盈利预测上调的核心。摩根大通调研显示，联想已于3月底至6月初开始向新兴云厂商客户交付GB300，预计AI服务器收入在6月季度占ISG收入比重约30%。截至3月季度，联想AI服务器项目储备已超过210亿美元，强劲需求有望支撑未来数季收入增长。与此同时，传统服务器需求、企业客户采购及服务器价格提升，也将共同增强ISG增长动能。

摩根大通认为，GPU服务器与传统服务器均受益于AI推理需求和供给偏紧，服务器厂商具备更强的价格传导能力。联想拥有多元化供应商体系、ODM与品牌业务相结合的模式，以及PC业务带来的规模优势，因此在零部件供应紧张环境下，有望展现出优于同业的成本控制和交付能力。

PC业务方面，报告认为联想的利润韧性好于此前预期。2026年上半年，联想PC出货量同比增长3%，高于行业整体1%的增幅；在规模效应、供应链执行和产品组合优化支持下，未来数季PC利润率有望继续优于同业。摩根大通预计，联想2026年和2027年IDG收入分别增长10%和4%，经营利润率维持在6.9%和6.8%。

基于ISG收入和盈利预测上调，摩根大通将联想2027及2028财年经调整净利润预测分别提高22%和29%，至27.87亿美元和33.53亿美元；同期ISG收入预测分别上调15%和26%，ISG税前利润预测则分别上调84%和149%。

摩根大通认为，随着联想在AI服务器供应链中的地位持续提升，GB300及新兴云厂商需求有望推动公司业务结构改善，并支持估值进一步重估。

关键词： 联想 业务 摩根大通 ISG 服务器 P